MADRID.- En el Acuerdo de Entendimiento entre España y la Unión Europea (MoU) no aparece de forma explícita, "la
quita sobre las preferentes y deuda subordinada"
para los tenedores privados de los bancos intervenidos . Esta quita
será de carácter obligatorio para los inversores.
Según Fitch estamos ante un
nuevo evento de crédito, un default selectivo de
las entidades gestionadas por el FROB, Banco Financiero y de Ahorro,
Banco de Valencia, Banco GNC y Banco de Cataluña. Pero también corren
peligro de default selectivo entidades débiles como Banco de Castilla la
Mancha, Liberbank y Banco Mare Nostrum.
En el
caso de las entidades gestionadas por el FROB, la cantidad bajo riesgo
es de unos €13.000M. Aunque en cualquier caso habrá que esperar a
conocer el reparto de la carga que estipula el MoU y los detalles
técnicos que posiblemente se puedan conocer a lo largo de la semana que
viene
Las pérdidas probables para los titulares de participaciones preferentes
y deuda subordinada como parte de una recapitalización de los bancos
más débiles de España ya se reflejan en los bajos niveles de audiencia
de estos instrumentos, Fitch Ratings afirma. Si bien los detalles del
programa de recapitalización del Banco español no se han finalizado, el
proyecto de memorando de entendimiento (MoU) indica que las acciones
preferentes y deuda subordinada serán objeto de reparto de la carga
significativa después de la asignación de las pérdidas a los
accionistas.
Cuatro bancos clasificados como Grupo 1, en el memorando de
entendimiento y que sean propiedad de Fondo del Estado español para la
Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB) están particularmente
expuestos. El total de acciones en circulación preferentes y deuda
subordinada de Banco Financiero y de Ahorros, (padre de Bankia), Banco
de Valencia, Banco GNC, y Banc de Catalunya es de alrededor de EUR13bn.
Banc de Catalunya no ha sido calificado por Fitch, pero las acciones
preferentes de los otros tres estyan en 'C' y la deuda subordinada a
'CC'. Esto refleja nuestra opinión de que el incumplimiento del riesgo
era elevado y distribución de la carga era muy probable de estos
instrumentos, teniendo en cuenta los fundamentos de los bancos débiles.
La deuda subordinada de los bancos que no son FROB, pero que Fitch
considera probable que necesite algún tipo de apoyo externo, son
actualmente clasificado en la categoría individual-B. Estos bancos son
el Banco de Castilla-La Mancha, cuyo padre Liberbank tiene una
calificación de viabilidad (VR) de 'BB-' y el Banco Mare Nostrum (BMN),
cuya realidad virtual es "B +". El VRS reflejan nuestra opinión de que
estos bancos tendrán que reconocer pérdidas significativas de la carga
frontal de sus exposiciones de bienes raíces de riesgo.
Dado el tamaño
de estas pérdidas esperadas, no podían ser totalmente absorbido por la
generación interna de capital y excepcionales ganancias de capital. En
el primer semestre de 2012, BMN lanzó una oferta para convertir todas
las acciones en circulación al por menor de preferencias y los problemas
de deuda subordinada en los depósitos de clientes y por lo tanto el
impacto de la distribución de la carga sería más limitada.
El memorando de entendimiento, como era de esperar, no sugiere reparto
de la carga de la deuda principal. Esto se refleja en nuestras
calificaciones por la diferencia significativa entre el IDR /
Puntuaciones de deuda senior y los de la deuda junior y valores
híbridos.
De acuerdo con los criterios de Fitch "de capital del Banco de
calificación reguladora y de Valores similares" de fecha 15 de diciembre
de 2011, los bancos son instrumentos híbridos "muescas" desde el VR. En
España, las acciones preferentes son "muescas" hasta cinco veces para
reflejar la gravedad de la pérdida y un mayor riesgo de incumplimiento
debido a la naturaleza no acumulativa de los cupones y que el
aplazamiento de cupón se activa al momento de realizar una pérdida. La
deuda subordinada sin flexibilidad cupón es "dentada" de una vez de la
realidad virtual.
Reparto de la carga es cada vez más común en las recapitalizaciones de
este tipo, pero ya ha afectado principalmente a clientes
institucionales. Esta vez es probable que golpeó algunos de los clientes
de los bancos minoristas, que se vendieron estos instrumentos como una
manera de hacer un mejor rendimiento que a través de una cuenta de
depósito.
La imposición de las pérdidas de los inversores minoristas
pueden tener repercusiones para los bancos españoles en una etapa
posterior, tanto por dañar su reputación y de la posibilidad de que el
litigio sobre las ventas desleales, pero la magnitud de este riesgo es
actualmente difícil de juzgar.
La venta de deuda subordinada y
participaciones preferentes a través de redes de sucursales de los
bancos ha sido una práctica común en España desde hace algún tiempo.
