MADRID.- El FROB anunció una decisión que ya venía siendo un
secreto a voces en la comunidad financiera y que cobra ahora carácter
oficial. El organismo que gestiona las participaciones públicas en la
banca española a raíz del rescate solicitado en 2012 tiene intención de fusionar Bankia con BMN,
la entidad liderada por la antigua Caja Murcia. La operación está en
estudio y no se descartan otras alternativas pero la decisión del FROB
marca claramente el futuro inmediato para ambas entidades, a la espera
de que un nuevo gobierno asuma la tarea de materializar la operación y
de negociar el visto bueno de Bruselas, según publica hoy www.cincodias.com
¿Por qué opta el FROB por la fusión entre Bankia y BMN?
El Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB) toma
la decisión con el objetivo de intentar recuperar el máximo posible de
ayudas públicas ya que las condiciones de mercado impiden abordar la que
sería la primera opción de recuperar esas ayudas: la venta de acciones
en el mercado bursátil. Bankia cotiza a menos de la mitad del precio al que se colocaron sus acciones en 2014.
Aquella venta se realizó a 1,5 euros por acción, un nivel que garantiza
la recuperación de las ayudas públicas de acuerdo con la valoración que
se hizo de Bankia en el momento de la inyección de capital. Pero el
valor se paga ahora a 0,71 euros por título.
Respecto a BMN, el plan era salir a Bolsa y se habían hecho
avances para que esto fuera una realidad a finales de este año. Sin
embargo, la valoración que ahora haría el mercado de esta entidad queda
muy lejos de los 1.600 millones de euros de ayudas públicas que recibió y
habría que recuperar. N+1, ahora rebautizada como Alantra, valoró BMN
en unos 1.000 millones de euros, un valor elevado si se compara con
Liberbank, entidad cotizada también de reducido tamaño que tiene una
capitalización bursátil de 662 millones de euros y cotiza con un
descuento del 73% sobre valor en libros.
¿Cuántas ayudas públicas han recibido ambas entidades?
Bankia, donde el FROB posee el 65% del capital a través de
BFA, se llevó la mayor parte del rescate solicitado a Bruselas: 22.400
millones de euros de los que por el momento apenas se han recuperado 1.600 millones.
De esta cuantía, 1.300 millones corresponden a la única venta de
acciones en mercado que se ha realizado tras la nacionalización, del
7,5% del capital en febrero de 2014, más otros 300 millones de euros en
concepto del pago de dividendo. En BMN, las ayudas públicas ascienden a
1.600 millones de euros. Pero será difícil su recuperación total en una
fusión con Bankia, que deberá hacerse con una ecuación de canje ajustada
a precios de mercado que no dañe a los accionistas de la entidad que
preside José Ignacio Goirigolzarri.
¿Por qué se decide ahora el anuncio del proyecto de fusión?
El deseo del FROB es dejar encarrilada la
solución para BMN y que el nuevo gobierno tome el testigo, después de
que meses de parálisis política hayan limitado cualquier iniciativa. Con
el proyecto de fusión, se da desde ya una alternativa al proyecto
inicial para BMN de salir a Bolsa, desestimado, mientras avanza la cuenta atrás para la devolución de las ayudas.
El plazo finaliza a finales de 2017 y así existe una hoja de ruta.
Sin
embargo, Bankia no tiene permiso para materializar una fusión hasta
pasado junio de 2017 y tiene que esperar a 2018 para aumentar de tamaño
de forma significativa, a menos que el nuevo gobierno lo negocie con
Bruselas. La formación de un nuevo ejecutivo es por tanto una cuestión clave para el calendario de la operación.
El FROB ya advertía en el comunicado que la fusión “exigiría la
posterior adopción de la decisión final en una Comisión Rectora con
representantes de los Ministerios de un Gobierno en plenas funciones”.
El terreno empieza a preparase para que el nuevo gobierno asuma esa
tarea cuanto antes.
Las fusiones como fórmula con la que buscar rentabilidad
están además vistas con buenos ojos desde el BCE. Su presidente Mario
Draghi señaló hace unos días
que hay un exceso de bancos en la zona euro, lo que supone un obstáculo
añadido a la hora de mejorar la rentabilidad en un entorno de tipos
cero.
¿Qué ventajas tiene la fusión para ambas entidades?
La operación tiene sentido industrial, según reconoció
Goirigolzarri el pasado mes de junio, aunque sea después de todo una
decisión impuesta por el accionista común y por la necesidad de
recuperar las ayudas. “Sin haber visto números, la fusión tiene sentido
desde el punto de vista de negocio. Somos dos entidades complementarias
en la red de distribución y negocio, con un sentido industrial bastante
claro”, declaró. Para BMN,
una entidad mucho más débil que Bankia, el anuncio de la operación
despeja las dudas sobre su futuro y supone una salida ventajosa.
La fusión con BMN permitirá a Bankia, que por imposición de
Bruselas tuvo que replegarse a sus zonas de origen con el rescate, tener
presencia en el territorio de BMN: Baleares, Murcia y Granada. La nueva
entidad sumaría un total de 2.500 oficinas y 17.350 empleados.
La clave estará en la ecuación de canje que se establezca y
que debe ajustarse a las exigencias de mercado para que la integración
de BMN, la entidad más débil, no suponga una carga para Bankia, con un
35% del capital cotizando en Bolsa.
¿Qué opina el mercado del proyecto de fusión?
La acción de Bankia reacciona esta mañana al alza y es el
mejor banco del Ibex, con una subida del 1,8%. Los inversores solo
conocen el proyecto de fusión, sin más detalles, pero las primeras
valoraciones destacan la complementariedad en la red de oficinas como
principal punto a favor. “La clave está en el precio de adquisición y en las sinergias de costes derivadas de la integración”,
explica Bankinter. Esta entidad calcula que la fusión generaría
sinergias de costes por más de 150 millones de euros al año y la
rentabilidad de la operación para Bankia superaría el 10%, sin necesidad
de ampliar capital. En sus estimaciones Bankinter parte de un rango de
valoración para BMN de entre 600 y 700 millones de euros, lo que implica
un múltiplo de 0,3 veces valor en libros, en línea con Popular y
Liberbank.
Para Morgan Stanley, la fusión con BMN es para Bankia la vía
con la que sacar partido a un excedente de capital que el mercado ahora
no está premiando. Así, en un escenario en el que Bankia incorpore BMN a
0,75 veces valor en libros, el ratio de capital CET1 quedaría en el
12,2%, “un nivel que los inversores podrían ver como un uso razonable
para su exceso de capital”, explica. Morgan Stanley añade que la fusión
con BMN podría añadir beneficios a Bankia de 300 millones de euros con
el horizonte de 2018 y 2019.
La entidad que preside José Ignacio Goirigolzarri deberá
ofrece una prima de adquisición por la previsión de sinergias respecto
al valor en libros que se establezca para BMN, de ahí que resulte un
rango que algunas valoraciones cifran entre 0,5 y 0,7 veces valor en
libros. Sin embargo, la demora en la fusión puede deteriorar esos
ratios, a la vista del castigo que el mercado está imponiendo a los
bancos por su baja rentabilidad, lo que iría en perjuicio del objetivo
del FROB de apurar la recuperación de las ayudas públicas.
Junto a los aspectos positivo de la complementariedad
geográfica y las sinergias de costes, aparece también es aspecto
negativo del esfuerzo en provisiones que deberá realizar Bankia para
situar la cartera de BMN a su mismo nivel de saneamiento. “El principal
esfuerzo para Bankia estaría en las provisiones adicionales por BMN”,
señala Nuria Álvarez, de Renta 4. Así, los niveles de cobertura de
morosos de BMN, del 41,5% en junio, son muy inferiores al 60% de Bankia.
“El principal esfuerzo para Bankia estaría en las provisiones adicionales por BMN”,
explica Nuria Álvarez, de Renta 4. Así, los niveles de cobertura de
morosos de BMN, del 41,5% en junio, son muy inferiores al 60% de Bankia. En contrapartida, no habría solapamientos que obliguen a elevados gastos de reestructuración.
“La dificultad está en lograr una entidad que sea
eficiente”, añaden fuentes de mercado, que añaden que la fusión entre
ambas entidades no sería la opción más natural si no fuera porque ambas
están controladas por el FROB y por las presiones políticas que ello
supone. Aun así, y pese a la obligatoriedad de tal fusión, en el mercado
hay confianza en que el equipo gestor de Bankia la desarrolle en los
términos más adecuados para la entidad.
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